纽约（IFR）-债券购买者的反抗减缓了近期对发行人有利的交易的趋势，但是市场参与者表示，如果不对投资者审查新交易的方式进行重大改变，这将不会持续。
上个月，在投资者拒绝购买除非被撤消之前，有几家发行人取消了有争议的条款，除非这些条款被撤消，而且几周后，这一话题仍然是热门话题。
有些人将异议的规模描述为前所未有的-但投资者显然认为足够就足以赢得这场战斗。
研究公司Covenant Review的创始人亚当•科恩（Adam Cohen）说：“在过去几年中一直在购买价值数十亿美元的债券而又没有引起大惊小怪的新发行人的购买者之间，心态发生了巨大变化。”
成立于2006年的《契约审查》侧重于债券和贷款契约，并为机构投资者提供有关其作为债券持有人权利的观点。
公司财务律师科恩（Cohen）提出了新的契约变更，引起了买方的注意，并敦促投资者除非达成相关条款，否则不要购买交易。这引发了巨大的投资者反弹。
科恩说：“他们（投资者）现在正在画红线，说他们不会越过它们。”
诸如Broadcom，General Motors Financial和Fibria Celulose之类的公司不得不从债券文件中撤回措辞，如果发生几项简单违约或破产等行为引发违约，他们本来可以免去支付昂贵的整体保费。
随着强烈反对，Marsh＆McLennan追溯性地将语言从债券中删除。
几天后，投资者胆怯地回击了Verizon提供的债券交换，要求发行人在有传言说它正在收购Charter Communications之后增加加息券。
它拒绝这样做，但是投资者投标的债券远少于最初的希望。
至少就目前而言，公司对犹豫不决，银行家们正在谨慎地尽早介入买方。
例如，过去几周一直在进行有关在可能发生重大税收变化的情况下保护发行人的新契约的讨论。
律师事务所梅耶·布朗（Mayer Brown）全球资本市场业务部联合负责人埃迪·贝斯特（Eddie Best）表示：“目前，最近正在发挥市场力量的顶级机构投资者似乎更加关注盟约语言。”
“这似乎是因为人们认为发行人一直在削弱债券文件中被视为标准债券持有人保护的规定，而且至少在某些情况下，发行人可能已经走得太远了。”
黏在一起许多人对此表示怀疑，但是，他们拥有像最近几周那样保持纪律性的投资者工具。
由于债券的快速抛售速度，买方有有限的时间阅读数百页的债券文件，而且短期内这种情况不太可能改变。
Legal＆General Investment Management的高级分析师Jason Shoup表示：“购买前总是很难读完契约中的每一行，并且认为契约包与之前的契约包相似，并且没有任何变化。”美国。
“特别是在使用IG债券包装时，我们没有真正的时间来梳理它们到所需的程度。”
他们通常不得不承诺购买和定价，平均在宣布债券后一两个小时之内。
投资者游说团体信贷圆桌会议（Credit Roundtable）在2015年向监管机构投诉称，买家没有足够的时间正确分析新交易。
但是买卖的习惯仍然没有改变。
供应的疯狂增长-美国投资级市场在2016年连续第六年创历史新高-交易所交易基金和指数追踪器等被动型投资者的兴起也为发行人提供了更多动力。
施罗德（Schroders）美洲信贷研究主管戴维•纳特森（David Knutson）表示：“投资者在强势市场上的歧视较少，因此发行人可以获得更多收益。”
“随着被动投资者变得越来越重要，没有那么多积极的研究正在进行或在好的契约和弱小的契约之间进行区分。”
越过高峰许多借款人及其法律顾问仍然相信，他们可以在投资者可能不会反对或确实注意到的机会之外插入对发行人友好的条款。
一位资深银行家表示：“在某些情况下，发行人可能希望在契约的第23页插入一个盟约，这可能对投资者并不友好。”
“我们建议不要这样做，但他们会坚持离开，如果有人反对，他们会删除它。交易将通过。”
如果投资者希望长期拥有更多发言权，则有人说，他们需要更好地组织起来，并向发行人施加压力，以使盟约标准化-当公司的信用状况和整体业务变化很大时，这是一件困难的事情。
至少，发行人应在债券文件的风险因素中强调其传统契约包中的任何变化，以使其更加明显。
麦耶·布朗（Mayer Brown）的最佳人选表示，发行人知道他们需要与机构购买者建立良好的关系-有些骚动被夸大了。
Best说：“发行人提出的最近的契约变更被构想为对投资者的某种阴谋或对契约的战争。”
“ [但是]这些拟议的契约变更只是测试投资者接受的界限。”
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