故事中的“扭曲”：高通胀，疲软的经济可能会阻碍印度储备银行的运作以控制长期收益率

印度储备银行（RBI）的“操作扭曲”（同时进行买卖的政府债券）在实现其最初的意图（降低长期收益率）方面效果如何？经过三轮“ Operation Twist”操作后，十年期政府债券的收益率下降了约20个基点（bps）。1 bps是一个百分点的百分之一。但是，由于食品价格上涨和超出多数预估的影响，12月的通货膨胀率小幅上升至12月的7.35％，十年期收益率的攀升已经侵蚀了一些，原因是印度储备银行的早期干预。在提交本文时，10年期国债收益率从之前的6.627％收于6.615％。自从12月19日首次宣布该行动以来，十年期G-Sec收益率已从6.746％下跌至6.551％，下降了19个基点，随后又反弹。到目前为止，印度储备银行已分三批进行“扭曲操作”，购买了价值300亿卢比的债券，并出售了价值25326千万卢比的证券。

什么样的未来？

答案显然取决于两个关键因素。Crisil评级机构首席经济学家D K Joshi说，第一，从这一点开始，通货膨胀的轨迹如何形成；第二，政府明年的借款计划是什么。乔希说：“如果通货膨胀率居高不下，而政府决定增加支出以振兴经济，则将影响收益率。”

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两者都是目前很难预测的概率。例如，没有经济学家预计12月份的通货膨胀率将升至7.35％，为65个月以来的最高水平。但是昂贵的食品价格带动了标题数量的增长。未来粮食价格将如何表现？乔希说：“这很难预测，但应该有所减弱。”12月食品通胀率从上月的10.01％升至14.12％，而剔除波动性因素的核心通胀率在12月微升至3.54％。同样，在一月份，由于不利的基础效果，打印量可能还会保持较高水平。这是因为2019年1月，消费者通货膨胀率已降至2％以下。

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如果通货膨胀率居高不下，印度储备银行将警惕降低利率。的确，在经济增速放缓的情况下，它可能不会提高利率，但即使暂停降息也会推高债券收益率。

政府借款

下一个触发因素将是明年的政府借款计划。就增长而言，经济状况不佳。整个财政年度的GDP增长预计将达到5％，为20财年最低水平。这意味着除非政府保持高支出，否则很有可能进一步下滑。工厂的产量通常表明还没有复苏的强烈迹象。在这种情况下，政府可以在明年2月的预算中宣布明年更大的借款计划。交易商称，如果发生这种情况，收益率甚至可能攀升至6.80％-7％的水平。

由于印度储备银行的弹药很少，无法使产量保持在一定范围内，因此“扭曲行动”的有效性处于平衡状态。